铜价面临下行风险 亟待进行结构性调整

发布时间:2015-6-11    来源:本站

从2015年伊始至四月底,铜价的低迷一直使业内人士处于十分焦虑的状态。不过,五月份的情况,使业内人士看到一些曙光。在“五一小长假”期间,铜价终于摆脱6000美元的纠缠,大涨至6400美元附近。但在6400美元一线铜价再次出现滞涨滞跌的现象,受到这种影响的因素有很多。总体来看,铜市供需的平衡维持得较好,但由于股票市场过于火爆,资金从大宗商品中抽离,铜价很难获得持续性的买盘。在对后期失去方向性判断的此刻,我们不妨从市场关注的焦点中去寻求答案。

  精铜和废铜的进口萎缩 铜矿的依存度继续攀升

  虽然美国的自然灾害早已过去,但目前中国的废铜进口量仍处于5年内的最低水平,如图1所示。2015年3月,中国进口废铜量的同比增速甚至出现5.21%的降幅,而精炼铜的同比也下滑至5.45%。
 

图1中国废铜及精炼铜进口量


  从现货接近平水的情况来看,由于自产铜供应的补给,废铜及精炼铜的进口萎缩并没有造成市场的混乱。笔者认为,这对国内铜冶炼厂目前增加供应比较有利,主要表现在三个方面。一是加工企业的直接利润有所增加。比如,江西铜业股份有限公司与美国自由港麦克墨伦铜金公司2015年度铜长协加工粗炼费/精炼费(TC/RC)为每吨107美元和每磅10.7美分,较2014年的每吨92美元和每磅9.2美分上升16%。二是铜价上涨给铜企带来间接利润。铜从生产到销售需要一个过程,从传统上来说,很少有铜企能实现完全套保,铜价上涨所带来的价差利润非常可观。三是冶炼原料--铜矿的供应充足,给精铜的产出创造了较好的条件。众所周知,中国是一个“贫铜国”,富宝统计数据显示,在2012年,我国进口铜矿的依存度就高达81.7%。随着近年来全球铜矿产能的不断扩张,中国铜矿的进口量也在不断攀升。海关数据显示,2015年一季度,我国铜矿砂进口为301万吨,较之上年同期增长了11.4%。而一季度我国自产铜矿只有38.4万吨,进口依存度上升至88.7%。笔者认为,正是因为中国对进口铜矿的强烈依赖,市场才如此关心主要产矿区所遭受的一些不可抗力因素。比如,3月,智利北部矿区遭受暴雨袭击,至今仍未恢复正常生产,Lumina旗下的Caserones铜矿年产能15万吨的计划被迫推迟。5月11日,全球矿业巨头力拓公司铜业务的部门负责人Jean-Sébastien Jacques称,业内决定放缓铜产出以应对疲软价格,这意味着市场会在今年趋于供需平衡。

  因冶炼厂检修 国产铜保持供应“适度”

  上面提及我国自产铜很好地弥补了进口的不足,但国内冶炼商还通过检修和控制投放量来确保供应的“适度”。虽然现在正值消费旺季,但仍有不少冶炼厂选择了旺季停产检修,如表1所示。


表1 铜冶炼厂停产检修一览


  一季度,中国精铜产量总计为185万吨,同比增长了14.3%。这些冶炼产能的检修为避免国内流通的过剩发挥了重要作用。5月14日,国家统计局公布,中国4月精炼铜的产量约为60.35万吨,环比下降了5.2%, 这是连续第二个月下滑,且刷新了过去一年里的最低水平。此外,国内冶炼厂同时还采取了控制投放的办法来维持供应的“适度”。上海京慧诚国际贸易公司的王先生表示,国内冶炼厂不太愿意出货,尽管近期铜价刷新了五个月的高点。

  需求不济加速铜融资的持续降温

  在进口下滑和冶炼厂限供的双重压力下,国内铜市的供需环境依然显得略微宽松。据富宝资讯的统计数据显示,中国保税区和上海
期货交割仓库的铜库存总量在近三个月都维持在80万吨左右的水平,如图1所示。

图2 上期所与保税区铜库存

从图1可见,随着消费旺季的来临,上海期货交易所的铜库存明显增加,但保税区的铜库存则几乎维持在60万吨的水平线。受青岛融资骗贷案的影响,中国铜融资业受到重创,自去年5月~9月,中国保税仓库的铜库存减少24万吨。随后,“融资铜”一直处于萎靡不振的状态。据5月11日彭博社消息,因中国国内需求放缓,4月,中国保税仓库的铜库存增加3万吨,而此前中国保税仓库的铜库存已连续三个月减少。据分析师称,库存从上海期货交易所流出,这主要是因为国内需求低迷。随着美元的走强,目前国内外的利差已明显缩小,铜融资已不具备优势。此外,中国政府为了刺激经济的增长,主张宽松的财政政策,但在几轮的刺激下,大涨的只有股市。中国4月的CPI环比下降0.2%,同比上升1.5%;PPI环比下降0.3%,同比下降4.6%,这是连续38个月出现的负增长,这些数据反映出国内制造业的市场需求低迷,产能过剩等情况仍未得到有效改善。而进口贸易企业更无法将“融资铜”输送到国内市场。笔者可以预期,未来在相当长的一段时间内,我们都无法再次依赖贸易融资来增加铜需求。

  等待资金过渡 提振铜市消费

  虽然不能再依赖贸易融资的需求,但我们依然可以期盼铜市刚性消费的增长。据富宝调研的数据显示,一季度,我国
铜材市场的开工率快速回升,尤其是铜管及铜板带加工企业,开工率回升明显。在调研的过程中,我们还了解到,虽然为消费旺季,铜材企业的库存量其实并不高,资金较为充裕的中型企业原料的库存仅能维持一个月的用量。然而,还有许多铜加工企业存在资金紧张问题,原料库存仅能维持1周~2周的生产。如图2所示。

图3 全国铜材开工率


  虽然铜价在过去四个月里持续回升,但涨幅很小。与长期的历史价格相比,铜价依然处于低水平。然而,低价在旺季中却并未吸引更多的囤货。笔者认为,导致铜加工企业库存偏低的根本原因是资金问题。中国央行自5月11日起下调人民币贷款和存款基准利率各0.25个百分点,同时将金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.3倍调整为1.5倍。截至目前,这是最近的一次央行降息政策。然而,市场的反应平淡,铜价几乎没有出现波澜。目前,中国政府推出的刺激政策仍较为保守,过于半年内的三次降息幅度都不大,实体经济中融资难的问题也没有得到解决,铜市消费自然也处于紧巴巴的状态。目前,国内市场的主要资金仍然集中在股市。针对这一问题,中国人民行在《一季度货币政策执行报告》中指出,“将综合运用多种货币政策工具,加强和改善宏观审慎管理,优化政策组合,保持适度的流动性,实现货币信贷和社会融资规模的合理增长。继续引导商业银行加强流动性和资产的负债管理,做好各时点的流动性安排,合理安排资产负债总量和期限结构,提高流动性风险管理水平。继续发挥差别准备金动态调整机制的逆周期调节和结构引导作用。”虽然报告中明确表示当前无须采取量化宽松政策,相信后期的政策方向很有可能给铜企融资打开一扇窗。

  美联储加息延迟 “一带一路”谋长远发展

  5月11日美联储公布,美国4月的就业状况指数(LMCI)进一步恶化,4月LMCI下跌至负1.9,低于上月负0.3的数据,这表明美国就业市场尚未摆脱低迷的状态。此外,美国4月的零售业销售突然出现停滞,而前值增长1.1%。这些疲软的经济数据令市场更加坚信,美联储很有可能将加息的计划推迟。受此影响,美元出现破位下行,而铜价也获得了支撑。在未来的三个月内,美联储保持适度宽松的环境有利于使铜市的需求趋于稳定,而铜价也仍将维持其抗跌性。但美联储加息的“脚步”是无法阻挡的,美国资本的回流终将到来,美元的强势将加剧中国经济的疲软。为此,中国政府已加速推出一些金融改革措施,从“一带一路”到“人民币国际化”,无不透露着中国政府降低资产泡沫、减缓资本外流的决心。与铜市相关性较大的是,“一带一路”的战略,该战略主要借助“自由贸易区”平台,实现向国外投资带动国内投资的转变。“一带一路”的主体投资为基础设施建设投资,包含铁路、公路、港口水利、机场、电网等等,这些项目很可能会刺激中国铜市需求的增长。

 据富宝铜研究小组调研,河北一半铜杆厂已经停产。以河北保定为例,清苑县某废铜贸易商表示,他们村有2个铜杆厂,目前已经停了一个。其他地区停产也比较多,甚至有的厂子已将机器设备贱卖,彻底转行。安新县已停产的铜杆厂更是高达60%~70%。厂家表示,“没有利润,生产就是亏损,只得停产观望。”目前品质较优的铜杆需要更高成本的原料,因此回报率低是企业生产的主要问题;而可以掺加等低成本原料生产出来的铜杆,又因电阻大等问题而滞销。事实上,无论是薄利还是滞销,都是产能过剩的表现。通过“一带一路”的战略投资,能够将一部分过剩的产能找到理想的“归宿”。2014年,已有多家大型铜冶炼加工企业在上海自贸区成立分支,而正是这些企业将在“一带一路”的基建投资中提供原料的支持。在实现资源配置的同时,产业结构调整和产业转型升级也在进行。

  下半年铜价依旧难涨 等待中国经济触底

  前期受到供需面的支撑,在中国经济下行的情况下,铜价仍表现出强烈的抗跌性,而中国“降息”、“降准”等刺激政策仍在继续,短期内,铜价很有可能会延续坚挺行情。但技术上,铜价已连续在6400美元一线盘整许久,而该价位却一直未为下游所接受。随着美国资本的回笼,中国经济恐将继续下行,铜市需求的增长只能寄望于经济结构的调整,这将是一个漫长的过程。目前,铜价已靠拢长期压力线,倘若6500一线无法突破,铜价将再陷入弱势的格局。后期,预计将有利好政策的刺激,铜价的回调幅度预计也不大。那么下半年铜价震荡区间预计将在5800~6700美元,库存量较大的商家可考虑降低库存以规避下行风险。如图4所示。
 

图4 LME铜周K线走势图


  综上所述,在铜价承压回调之际,我们可以关注各国财政政策及矿山产出消息作为重点,结合技术分析判断出铜价底部所在,以便及时调整方向。

 

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